私有化成功的匹克体育，重返A股到底还有哪些阻碍？

2016-10-27 10:01  体育BANK 任慧涛

      本月19日，匹克体育举行股东特别大会，以99.45%赞成票通过注销股份及增加股本的议案。公司预期，将在2016年11月2日完成撤销港股上市地位。尽管匹克高层并未直接提及回归计划，但券商助力其私有化退出港市，匹克CEO许志华之前的表态，已经证明匹克体育将戮力重归A股市场。

 

      私有化的原因主要是公司股价自上市以来表现并不令人满意，作为一家国内领先的运动用品公司，股价在一定程度上影响着公司的声誉。长期以来，匹克的市盈率都很低，甚至都没有超过10倍，严重偏离合理价值，这对于我们公司的发展是非常不利的。所以我们希望有一个更大的平台来满足企业发展的需要。

——匹克CEO许志华答中国商报记者

      随着国内体育产业发展和体育消费进一步提升，体育用品市场前景越来越被资本市场看好。以目前A股市场为例，青岛双星作为传统体育用品品牌，尽管近年来遭遇多元化投资失败、销售渠道控制权分散等问题，依然保持着较高的议价，而再看落户上交所的贵人鸟，可谓风生水起，此前和虎扑体育合作、收购AND1的中国代理权，悄然完成转型的同时，股价也一路高企至26.94元。尤其是在2015年，尽管贵人鸟的营业收入低于匹克，但其动态市盈率接近44倍，远远高于匹克体育在港股的表现。

代码	简称	所属板块	股价	所处股票市场
000599	青岛双星	橡胶丨东亚自贸丨出口退税丨日韩贸易丨体育概念丨自贸区丨山东	7.69	沪深股市
300005	探路者	服装家纺丨股权激励丨QFII重仓丨O2O模式丨融资融券丨社保重仓丨业绩预升丨体育概念丨虚拟现实丨北京	15.72	沪深股市
603555	贵人鸟	服装家纺丨沪股通丨体育概念丨福建	26.94	沪深股市
02020	安踏体育	耐用消费品与服装丨港股通	20.50	港股
01968	匹克体育	耐用消费品与服装	2.59	港股

股价截止2016年10月20日

但是，回归之路并不容易

回归的难处，首先在于回归方式的“两难”：

第一，如果以首次公开发行（Initial Public Offerings，简称IPO）的方式进入A股，可能需要大量的时间。目前国内市场“IPO堰塞湖”现象严重，匹克体育不仅需要完成所需的改制、财务等上市申报方案，还需要在证监会门口的“上市”审核大军中排队。证监会公布的数据显示，截至7月28日，证监会2016年受理IPO企业868家，其中已过会113家，未过会755家。而在2015，全国仅有220家企业完成首发上市。亦即说，即便匹克私有化之后的改制等审核过程顺利，匹克体育的正式上市可能还需要两三年的时间。

 
 

第二，如果选择“借壳上市”，则耗费甚巨。随着注册制的暂缓推出,中概股、港股和新兴企业的上市需求越发旺盛，A股相关上市公司的壳资源价值陡然水涨船高，动辄十亿的“壳费”对于在私有化过程中已经付出很大成本的匹克体育来讲，似乎已经成为难以承受之重。同时，借壳上市的操作难度也非常之大。回看历史，根据腾讯科技“中概股私有化浪潮系列”报道，2010年至2015年，共有37家中概股公司从美股或港股退市，希望回归A股市场，但除了同济堂、中国安防等两三家公司成功借壳上市之外，大部分公司在退市后或被收购、或寂寂无闻，徘徊在A股市场的门外，寻求进场机会。

 

可以说，私有化成功亦仅仅是匹克体育重返A股市场的第一步，未来无论是IPO还是借壳上市，匹克体育的国内募资之路还很漫长，且暗藏三大阻碍，仍需步步小心。

      首先需要小心的是，券商有多大的诚意？

      尽管“体育概念股”在政策和远景双重驱动之下表现甚好，尽管已经找到了足够的券商来“站台”，尤其是从私有化就开始请券商来介入，可以一揽子解决匹克体育的上市辅导和服务，值得肯定，但目前各个券商的团队负担甚重，因此，券商到底能否投入足够的精力来帮助匹克体育做好改制、会计和法务等相关工作，还有待观瞻。其次，券商的投资银行依然是“嗜血”的资金，匹克体育必须对资金链条紧张以及债务规模过大等进行系统的危机管理，同时应当有效平衡风投资金所带来的决策压力、盈利压力与企业发展战略，防止券商从内部引起混乱与冲突。

光大证券投资银行的核心业务

其次需要自问的是，民间借贷有多大的成本？

      福建素来有通过民间借贷来维持家族控股权的传统，如今许氏体育（许景南40%、许志华30%、许志达30%）赎回所有股份的38.81%，大概需要20亿元当量的资金，这些资金除了来自投行或券商资本，或许还有一定规模的民间借贷。当年与匹克一起称雄篮球运动鞋的“沃特体育”，为了谋求上市，不惜大量举债，可惜2011年12月股份改制之后，遇上体育用品“寒冬”，最终导致沃特体育资金链断裂，如今已经奄奄一息，整日疲于应付债务纠纷。这对于匹克体育来讲，是血淋淋的例子，因此控制民间借贷规模、利息偿还及其带来的运营不适，亦应当十分小心。

最后需要思考的是，资本化对匹克体育的国际化战略冲击有多大？

      品牌国际化，是匹克体育总裁许景南坚定不移要执行的企业战略，无论是港股上市，还是重归A股，所募集的资金基本上是为匹克产品走出中国、走向世界所服务。例如，2009年匹克体育港股上市的募资用途公告声称，48.3%都将用于“媒体广告、品牌推广及营销活动”。目前，匹克体育除了赞助NBA、CBA等国内外篮球联赛，还赞助津巴布韦、乌克兰、新西兰、塞浦路斯等多个奥委会国家队和运动员，同时，品牌营销和市场推广亦在全球近百个国家开展，这些业务效果需要足够规模的资金以及人力资源来实现。那么在未来两三年内，如何平衡两大战略，尤其是在资本化的同时，保证匹克品牌持续的成长增值，亟待明确。 

 

回归之路道阻且艰，但从长远来看，一旦上市成功，乘着体育产业振兴的东风，匹克体育的潜能将被充沛资金全面激活，未来的发展充满无限可能。

 

作者简介：任慧涛，讲师，管理学博士，福建体育产业研究中心成员，体育BANK专栏作者。